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（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年7月第4期）：继续看好顺周期白酒机会，关注中报超预期标的》研报附件原文摘录）

食饮观点：政策催化已至，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。白酒板块：政策催化已至，白酒作为经济强相关性板块，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会：①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台/古井贡酒/泸州老窖/山西汾酒；②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推迎驾贡酒/口子窖。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如舍得酒业/顺鑫农业。另持续关注五粮液/洋河股份/今世缘/珍酒李渡。
大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：安井食品、中炬高新、立高食品、盐津铺子、青岛啤酒、重庆啤酒、新乳业等。
7月24日~7月28日，5个交易日沪深300指数上涨4.47%，食品饮料板块上涨6.01%，白酒（+7.36%）、速冻食品（+3.58%）涨幅居前，非乳饮料（+1.40%）、休闲食品（+1.50%）涨幅居后。具体来看，舍得酒业（+17.34%）、口子窖（+11.95%）涨幅较大，金种子酒（+1.58%）、华致酒行（+2.69%）涨幅相对较小；本周大众品*ST西发（+23.21%）、莲花健康（+10.07%）涨幅相对居前，黑芝麻（-5.81%）、威龙股份（-5.32%）跌幅相对较大。
【白酒板块】继续看好顺周期反弹下的白酒配置机会，关注二季报超预期标的板块回顾：本周白酒板块表现较优
板块个股回顾：7月24日~7月28日，5个交易日沪深300指数上涨4.47%，食品饮料板块上涨6.01%，白酒板块涨幅为7.36%。具体来看：舍得酒业（+17.34%）、口子窖（+11.95%）涨幅较大，金种子酒（+1.58%）、华致酒行（+2.69%）涨幅相对较小。我们认为本周白酒板块表现较优，或主因：1）情绪面：周一政治局会议反馈积极，住建部出台进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，提振市场信心；2）基本面：主要酒企二季度业绩反馈优秀，山西汾酒23Q2业绩大超预期，今世缘23Q2业绩略超预期；3）资金面：本周北向资金净流入345.06亿元。当前多数酒企回款进度均表现优秀，库存仍处于正常水平，白酒作为经济强相关性板块，继续看好政策催化已至顺周期反弹下的白酒板块配置机会，关注23Q2业绩超预期机会。
山西汾酒23H1业绩预告点评：Q2业绩超预期，经营势能延续，看好三低筑底下的顺周期布局机会
【业绩预告】23H1/23Q2公司预计实现营业总收入190.11亿元左右(+23.98%)/63.29亿元左右(+31.77%)；预计实现归母净利润67.75亿元左右(+35.15%)/19.56亿元左右(+50.12%)。#23Q2业绩超市场预期主要得益于青花系列带动结构升级+22Q2低基数+费用投放节奏影响。
23H1基本面稳中向好，青花系列延续高增。公司经营情况稳中向好，主要得益于青花系列表现优异+长江以北等优势市场实现惯性动销+提价带动渠道备货积极性。虽然今年以来受商务/中产消费复苏不及预期影响，次高端价位带呈现分化态势，市场担忧公司销售承压，但从实际跟踪来看，公司依托多价格带产品矩阵实现较好表现：我们预计省内老白汾/巴拿马需求增加，省外青花20全国化稳步推进+玻汾配额前置贡献增量。
23Q2青花系列延续高增趋势，其中：1）青花25/青花20持续增长，我们预计增速领先于青花系列平均；2）青花30延续增长，Q1因节后控货增速放缓。整体来看，我们预计青花系列今年将达成130亿的目标，预计全年整体增速超汾酒所有品类，且结构占比有望进一步提升。
价格体系管控调整，看好后续价盘抬升。当前公司产品批价稳定，价格企稳回升。此前公司对部分产品出厂价提价，根据酒业网报道，53度/42度青花20上调20/18元/瓶，青花30复兴版预计上调70-80元/瓶，玻汾上调1元/瓶。随着公司对价格体系的调整管控，我们认为后续措施落地后价盘有望进一步抬升,根据股东大会销售总口径，预计中秋节前批价会进一步上升。
管理层短期波动，长期经营向好。近期管理层波动，引发市场对于公司经营担忧。销售总经理张永踊深耕销售业务多年(93年加入公司)，自5月19日接任后针对价格等关键问题出台调整措施。我们认为公司中长期向好趋势不改，无需过度担忧。
投资建议：今年以来公司股价回调显著，23Q2持仓基金数环比-202支至160支，持股数量环比-28.18%，目前处于"持仓低+预期低+估值低"的三低阶段，悲观情绪已逐步消化(23年PE仅24.5X)。公司Q2业绩超预期+基本面稳健+中长期向好趋势不改，我们看好青花系列高增带动结构升级+费用端收缩助力利润弹性释放，预计23-25年收入增速25.0%/22.6%/20.7%；归母净利润增速28.8%/28.7%/25.1%，维持买入评级。
今世缘23H1业绩预告点评：23Q2业绩略超预期，全年誓夺营收百亿
事件：23H1公司预计实现营业总收入59.7亿元，同比增长28.46%；预计实现归母净利润20.5亿元，同比增长26.7%。23Q2公司预计实现营业总收入21.67亿元，同比增长30.59%；预计实现归母净利润7.95亿元，同比增长29.15%。23Q2收入利润略超预期。
产品端：全价格带产品矩阵布局，V系及百元价格带维持较快增长
在23年行业竞争加剧+价格带表现分化的背景下，多元化布局产品矩阵的酒企相对受益。今世缘产品结构布局覆盖低端、中高端、次高端、高端全价格带，预计二季度高沟在低基数下增速最快；V3增速其次，拉动结构升级；大众价位表现优异下，淡雅及单开维持较快增速；四开及对开作为基本盘，增长表现平稳。
渠道端：淡季控货挺价稳步推进，加强消费者互动与培育
1）库存：目前公司库存较去年同期略有增长，但仍良性可控；2）价格：继3月6日暂停接收国缘四开配额销售订单后，6月26日40/42度淡雅国缘产品开票价上调3元/瓶，淡季控货挺价稳步推进，彰显强定力，当前对开/四开/V3等主要单品批价企稳回升。3）消费者培育：据不完全统计，公司将于5-9月在南京、苏州、泰州、淮安、宜兴、常州等省内外主要市场召开近10场演唱会，加强与消费者的互动培育，同时助力白酒销售。4）宴席：上半年全消费场景中宴席场景表现突出，今世缘宴席占比较高，助力销售快速增长。
市场端：组织结构调整，省外开拓持续推进
公司于7月初对公司部分组织架构优化与调整，成立战略研究部、总工程师办公室、大数据中心，品牌管理部并入文化部，合并销售管理部与省外事业部，组建销售部。公司仍在持续深化营销体制机制改革和人才体制机制改革，强调加大省内外一体化、省外重点板块授权、推进省内外打通，加强省外优化开拓。
盈利预测及估值
23H1公司延续优异表现，全年誓夺营收百亿。预计公司2023-2025年收入增速分别为27.4%、23.6%、22.5%；归母净利润增速分别为26.8%、24.1%、24.8%；EPS为2.5、3.1、3.9元/股；PE分别为23.7、19.1、15.3倍。维持买入评级。
水井坊23年半年度业绩点评：Q2表现符合预期，看好新财年重拾增长
【业绩表现】23H1公司实现营业总收入15.27亿元(-26.38%)；归母净利润2.03亿元(-45.15%)。23Q2公司实现营业总收入6.73亿元(+2.2%)；归母净利润0.43亿元(+508.9%)。#23Q2营收增速转正，符合预期(我们预测Q2营收增长2%/利润高增）。
23Q2营收增速转正，符合公司经营规划
面对宏观经济调整，公司调整经营节奏，当前表现符合公司经营规划：①一季度公司以降低社会库存为主，减少出货量因而业绩下滑；②二季度库存回到健康水平后实现收入正增长。③三季度预期营收恢复双位数增长。④全年预期净利润与收入实现同比增长。
23H1公司白酒实现营业收入15.15亿元(-25.90%)，量-14.52%/价-13.31%，主要系Q1发货较少。分产品来看，23Q2高档/中档酒收入6.27/0.40亿元(+0.61%/+102.91%)，毛利率分别-1.92/-4.00pct至83.25%/63.07%。公司产品组合布局多价格带：①八号贡献主要销售，受益会战模式开瓶率提升；②井台短期受需求环境影响+新上市后老库存待消化，长期仍将引领价值中枢提升。③典藏拟推出文创单品，并于近期对经销商结算价提升15元/瓶，高端化战略延续。④天号陈在八大核心市场推广效果较好。
23Q2公司毛利率/净利率-3.04/+5.35pct至81.56%/6.43%：1）23Q2销售/管理费用率-2.20/-0.39pct至41.13%/16.92%；2）23Q2营业税金率-5.58pct至15.12%(主要系四川省23H1免征房产税/城镇土地使用税)；3）23Q2合同负债10.86亿元，环比/同比+0.88/+2.29亿元。
聚焦核心市场+外拓新兴市场，带动铺货率提升
分区域：①核心市场：公司延续稳定的市场战略，聚焦八大核心市场并选出Top20城市重点聚焦，采取因地适宜的市场策略，上半年江苏/浙江/河北/山东销售表现较好。②非核心市场：内蒙/安徽/湖北/福建销售表现较好。目前八大市场仍存较多空白点有待拓展，未来将继续借助会战模式攻坚薄弱市场(计划开启井台会战)，实现多区域铺货率提升，并加强宴席及红包扫码等费用投放，助力开瓶率提升。
分渠道：23Q2新渠道/批发代理渠道收入同比+111.89%/-5.99%至1.13/5.55亿元；销量同比+118.20%/+7.87%；均价同比-2.89%/-12.85%；经销商数量较年初增加1家至51家。
投资建议：公司于7月开启新财年，上半年控货下当前渠道库存已回归良性，公司提出"从23Q3开始营收恢复双位数成长，23年全年净利润与营收同比保持增长"的目标，考虑到上半年控货成效显现+下半年双节旺季催化，看好公司新财年表现，维持买入评级。
数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持相对低位
贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2730-2760元，批价环比维持稳定；五粮液：本周批价稳定在930-965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。
投资建议：看好政策催化已至顺周期反弹下的白酒板块配置机会
政策催化已至，白酒作为经济强相关性板块，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会：①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台/古井贡酒/泸州老窖/山西汾酒；②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推迎驾贡酒/口子窖。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注五粮液/洋河股份/今世缘/珍酒李渡。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的
板块回顾：本周大众品板块表现分化
板块涨幅方面：速冻食品（+3.58%）、乳制品（+3.44%）涨幅较大，非乳饮料（+1.40%）、休闲食品（+1.50%）涨幅较小。
个股涨跌方面：本周大众品*ST西发（+23.21%）、莲花健康（+10.07%）涨幅相对居前，黑芝麻（-5.81%）、威龙股份（-5.32%）跌幅相对较大。
本周更新：周思考（食品饮料持仓报告）、大众品成本跟踪、百润股份、路德环境更新
1、23Q2基金持仓专题：历史低位，把握多重底部机会
23Q2基金重仓持股中食饮排第一，超配幅度近三年低位
23Q2食饮重仓持股市值为3948.4亿元，重仓持股比例12.86%，环比-2.71pct，计算得超配5.37%，环比-1.65pct，自20Q3起近三年超配低位（20Q2超配4.6%）。
白酒：高端次高端重仓基金数下降，仅迎驾/顺鑫增加
大众品：速冻、保健品、乳制品、零食重仓基金数增加
白酒投资建议：位于历史持仓底部，看好次高端弹性&高端确定性/复苏趋势标的
当前白酒板块处于“持仓低、估值低、预期低”的三低阶段，政策催化已至，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台（23Q2略超预期）/泸州老窖（高端酒中弹性标的）/山西汾酒/古井贡酒（预计Q2利润增速30%）；②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推迎驾贡酒/口子窖。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注五粮液/洋河股份/今世缘/珍酒李渡。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
2、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行
23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。
烘焙板块：截至2023年7月28日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周小幅上涨，同比22年同期仍有下降（-25%），降幅收窄，价格达到7713元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。
啤酒板块：2023年7月20日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动+11%、-23%、+3%，环比23年6月20日变动-5%、-2%、-1%，较22年均值变动+1%、-24%、-8%；2023年6月进口大麦价格同比下降4%，环比下降3%。主要酒企已于22年末完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，对于23H2成本走势更加乐观。
调味品板块：截至7月23日：1）大豆7月均价4746.35元/吨，同比下降18.3%，环比下降0.5%，成本有所滑落。2）白砂糖7月均价6818.40元/吨，同比上涨18.1%，环比下降0.7%。3）味精5月均价1.62美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET切片7月均价7226.00元/吨，同比下降19.8%，环比下降0.7%，成本有所滑落。5）玻璃7月均价1913.10元/吨，同比上涨11.0%，环比下降6.4%。
速冻板块：鸡肉价：截至2023.7.28，本周鸡肉平均批发价为17.78元/公斤，较上周17.66元/公斤环比上涨0.6%，较去年同期几乎没有变化。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：截至2023.7.28，本周猪肉平均批发价为元19.38元/公斤，与上周18.90元/公斤环比上涨2.5%，与去年同期相比下降0.6%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.7.21，油料油脂类大宗商品价格指数为264.40点，较上周266.00点环比下跌0.6%，同比下跌2.6%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：截至2023.7.28，本周大豆五日现货平均价为4760.84元/吨，较上周4747.47元/吨环比上涨0.28%，同比下降13.45%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。
乳制品：原奶：截至2023.7.19，生鲜乳主产区周平均价为3.75元/公斤，较上周3.76元/公斤环比下降0.3%，同比下降9.0%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
3、百润股份：23年中报业绩点评：Q2营收超预期，强爽增长势能延续，微醺短期或有助力
【业绩表现】23H1公司实现营业总收入16.51亿元(+59.2%)，实现归母净利润4.39亿元(+98.9%)。23Q2实现营业总收入8.91亿元(+78.9%)，#营收增速超市场预期,#主要系强爽大单品放量+去年低基数;23Q2实现归母净利润2.51亿元(+94.7%)，利润表现符合前期业绩预告。公司盈利能力回升，23Q2毛利率/净利率为66.26%/28.17%，同比+5.11/+2.36pct。
“358”产品矩阵协同增长，强爽放量驱动营收高增
产品端：23H1预调鸡尾酒/食用香精分别实现营收14.52/1.63亿元，同比+67.57%/+18.58%。公司持续打造"358"品类矩阵，强爽大单品放量的同时带动微醺的恢复和清爽的推广，并有节奏推出新品从而实现协同增长。
渠道端：23H1公司线下/数字零售/即饮渠道分别实现收入同比+84.02%/+1.01%/-3.56%，毛利率同比+4.81/+1.27/-3.88pct。23H1华北/华东/华南/华西区域收入同比+136.75%/+21.13%/+81.62%/+104.29%，华东/华南依旧是主销市场(合计占比超65%)，华北增速领先主要得益于强爽渠道扩张。23H1公司经销商数量较年初增加206家至2399家。
强爽持续高增态势，看好大单品逻辑延续
公司4月以来动销环比改善，延续了去年Q4和今年Q1的快速增长势头。往年4-5月为淡季，今年扫码数量迅速上升，部分得益于5月提价前经销商积极备货。虽6-7月销售数据环比走弱，但我们认为这主要源于强爽提价后经销商进货节奏前置+市场动销变慢后进货积极性降低，预计后续渠道库存消化后将恢复高增态势。今年强爽与《暗黑破坏神：不朽》联名并上新8度0糖系列，我们看好其全年达成20亿目标。
微醺换新包装+影视及联名助力，短期销售或超预期
我们认为，微醺的市场容量还未到顶，刚刚从导入期进入成长期，去年下滑主要是受到强爽分流及大环境影响，公司今年动作频繁(包装换新升级+动漫联名+赞助热门影视)。尽管上半年微醺下滑(我们预计Q1个位数增长/Q2下滑)，但考虑到渠道下沉仍有空间(如华中县级及以下乡镇市场)，叠加《长相思》流量带动及下半年低基数，全年仍有望实现增长。
投资建议：短期大单品强爽持续高增带动微醺恢复和清爽推广，中长期将借强爽之势进军餐饮+烈酒或成为第二增长曲线，驱动营收及净利超预期。我们预计23-25年营收同比+38.7%/+26.4%/+24.5%，归母净利润同比+66.1%/+30.7%/+28.1%，维持买入评级。
风险提示：消费场景恢复不及预期；新品推广不及预期；原材料价格上涨。
4、路德环境23H1业绩更新
23H1公司实现营业总收入1.25亿元，同比-16.87%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长-36.73%；实现扣非净利润0.09亿元，同比-40.70%。
23Q2公司实现营业总收入0.69亿元，同比-25.73%；实现归母净利润0.08亿元，同比-45.32%；实现扣非净利润0.06亿元，同比-46.11%。
投资建议：
我们认为23年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。
由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：
1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；
2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；
3）具备事件催化&成本下行标的。
本周组合：安井食品、中炬高新、立高食品、盐津铺子、青岛啤酒、重庆啤酒、新乳业等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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